搭乘裝配式發(fā)展快車(chē)道，PC 構件迎來(lái)發(fā)展新機遇，當前預制混凝（PC）是裝配式建筑的主要結構：
裝配式建筑與傳統現場(chǎng)作業(yè)方式存在替代關(guān)系，2019 年 65%的新開(kāi)工裝配式建筑為 PC 結構。裝配式建筑以部件預制化為核心，采用系統化設計、模塊化拆分、工廠(chǎng)制造和現場(chǎng)裝配的建造流程，裝配式建筑強調的是施工技術(shù)手段創(chuàng )新，即采用裝配式（施工裝配化）而非傳統的現澆、濕作業(yè)為主的建造方式。裝配式混凝土結構是指預制混凝土構件通過(guò)可靠的方式進(jìn)行連接并與現場(chǎng)后澆混凝土、水泥基灌漿料形成的整體結構。目前我國裝配式建筑仍以預制混凝土（PC）為主，在住建部披露的 2019 年新開(kāi)工的裝配式建筑中，預制混凝土（PC）結構占比為 65%。
預制混凝土類(lèi)構件大致可分為樓板、剪力墻結構的墻板、樓梯、框架結構的柱梁及剪力墻 結構的連梁、外掛墻板和陽(yáng)臺板、飄窗等其他異型構件這六大類(lèi)。預制樓板通常包括疊合 樓板、實(shí)心樓板、預應力空心樓板、預應力肋板和預應力雙 T 板等，樓梯是最常用的也是 性?xún)r(jià)比較高的預制構件之一，剪力墻結構的墻板是建筑結構主體構件，其豎向的連接方式 一般采用灌漿套筒連接，橫向連接多采用后澆混凝土，相比較樓梯和樓板，剪力墻結構的 墻板制作和安裝都要復雜很多，按其構造形式可分為實(shí)心墻板、夾芯保溫墻板和雙面疊合 墻板等，外掛墻板是用于框架和筒體結構的非結構墻板，一般用螺栓與主體結構連接，可 做成裝飾一體化板或裝飾保溫一體化板。目前 PC 構件的生產(chǎn)工藝主要分為固定模臺和柔性模臺兩種，固定模臺的適用范圍更廣， 柔性模臺的生產(chǎn)效率更高。固定模臺生產(chǎn)線(xiàn)采用模具固定、作業(yè)設備移動(dòng)的生產(chǎn)方式，可 生產(chǎn)的構件范圍最廣，可用于生產(chǎn)異型構件。柔性模臺工藝是讓模臺在設定的軌道上移動(dòng)， 混凝土布料等設備工位相對固定，模臺在環(huán)形流水線(xiàn)上移動(dòng)，完成整個(gè)生產(chǎn)的循環(huán)。柔性 模臺主要適用于生產(chǎn)板式構件，生產(chǎn)規格結構多變和復雜的異型構件等養護難度較大。根 據郭明學(xué)《裝配式建筑概論》（2018 年 3 月出版）中的研究，10 萬(wàn) m3 產(chǎn)能的固定模臺初 始投入為 800-1200 萬(wàn)，而柔性模臺則為 3000-5000 萬(wàn)，柔性模臺的投入成本相對更高， 但柔性模臺在放線(xiàn)、清理模臺、噴脫模劑、振搗、翻轉環(huán)節實(shí)現了自動(dòng)化，更加節省勞動(dòng) 力。此外，對于疊合板等板式構件，柔性模臺的流水線(xiàn)式生產(chǎn)可以明顯提高生產(chǎn)效率，適 合市場(chǎng)規模較大地區的板式構件生產(chǎn)。從生產(chǎn)環(huán)節來(lái)看，預制 PC 構件的完成制作過(guò)程通常分為：脫模、模具組裝、預埋件、用 料、后處理、入窯、蒸養等步驟，不同的工序之間耗用的時(shí)間差異較大。根據我們草根調 研，以遠大住工奉賢工廠(chǎng)為例，整個(gè)柔性生產(chǎn)流水線(xiàn)循環(huán)一次需要 8-10 小時(shí)，其中，樓 板的模具組裝一般需要 12-15 分鐘，墻板模具組裝需要 45 分鐘，蒸養則需要 6-8 小時(shí)， 不同的生產(chǎn)環(huán)節中做到如何精細化的時(shí)間管控顯得尤為重要。
20-25 年裝配式建筑繼續保持較快發(fā)展，PC 結構仍是發(fā)展主流：我們預計 2025 年裝配式新建建筑面積約 11 億平方米，20-25 年 CAGR+17.6%，裝配式建筑仍有望保持較快的增速。根據住建部數據，19 年我國新建裝配式建筑面積約 4.18 億 平方米，同比增長(cháng) 44.64%，新建裝配式建筑面積占新建建筑面積的比例約 13.4%，占比 較 18 年提升 3.4pct，2016 年國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導意見(jiàn)》， 提出“用 10 年左右時(shí)間裝配式建筑占新建建筑比例達到 30%”的定量要求，2017 年《“十 三五”裝配式建筑行動(dòng)方案》出臺，方案規定：到 2020 年全國裝配式建筑占新建建筑的 比例達到 15%以上，國辦發(fā)《關(guān)于促進(jìn)建筑業(yè)持續健康發(fā)展的意見(jiàn)》中要求：到 2025 年 裝配式建筑占新建建筑的比例要達到 30%。我們假設 20-25 年每年新建建筑面積的增速為 2%（具體依據參見(jiàn)后文），裝配式建筑滲透率平均每年增加 3pct（最終 2025 年達到 31.4%）， 則可測算出 2025 年裝配式新建建筑面積約 11 億平方米，20-25 年 CAGR+17.6%，20-25 年裝配式建筑有望繼續處于快速發(fā)展的階段。裝配式建筑下游需求來(lái)看，住宅占比超過(guò) 50%，PC 結構在住宅領(lǐng)域的滲透率遠高于鋼結 構。目前我國裝配式建筑行業(yè)下游需求主要包括：商品住房、公共建筑、保障性住房等領(lǐng) 域，根據住建部數據，19 年末商品住房在裝配式建筑中需求最/大，占比達 41%，保障性 住房占比達到 13%，公共建筑占比達到 22%，裝配式建筑中住宅（商品住宅+保障性住房） 的占比超過(guò) 50%，同時(shí)考慮到當前鋼結構住宅的滲透率僅為 1%，則我們認為裝配式住宅 大多采用 PC 結構。而從性能角度看，由于傳統觀(guān)點(diǎn)中，鋼結構的耐火、隔音、保溫、防 滲漏性能不如混凝土結構，居民接受程度不高，但是其抗震性能較好、承載力高，施工迅 速，故鋼結構目前集中用于商業(yè)地產(chǎn)、場(chǎng)館等領(lǐng)域；而裝配式混凝土結構由于建造成本相 對較低、接受度高、適用范圍廣等優(yōu)勢，在住宅領(lǐng)域滲透率遠高于鋼結構。
展望 2025 年，我們認為政策推動(dòng)疊加成本劣勢彌合推動(dòng)裝配式建筑仍處于快速發(fā)展階段， 且主流仍以 PC 結構為主：從政策推動(dòng)來(lái)看，根據國辦發(fā)《關(guān)于促進(jìn)建筑業(yè)持續健康發(fā)展的意見(jiàn)》中要求，到 2025 年新建裝配式建筑占新建建筑的比例要達到 30%，海南要求 2022 年前新建商品住宅裝配 式建筑滲透率超 80%，成都要求新建房建工程原則上都采用裝配式，我們認為地區層面要 求對于裝配式住宅的要求明顯更高，20-25 年裝配式建筑仍有望處于一個(gè)快速發(fā)展的黃金 時(shí)期，而 PC 作為一種主要的結構類(lèi)型，20-25 年仍有望保持較高的占比，我們測算至 2025 年 PC 結構在新建裝配式建筑面積中的占比仍有望達到 55%，即 20-25 年 PC 構件仍會(huì )是 裝配式建筑發(fā)展的主流。1）裝配式住宅占比：根據前文數據，19 年新建裝配式建筑中商業(yè)住宅占比 40.7%，保障 性住房占比 13.4%，則新開(kāi)工裝配式住宅占比達到 54.1%，我們認為 20 年之后地產(chǎn)新開(kāi) 工增速有所趨緩，且 20 年之后民生安置工作將重點(diǎn)從棚戶(hù)區改造轉為老舊小區改造，因 此我們預計裝配式住宅占比至 2025 年呈現一定下降趨勢，預計占比達到 50%；2）住宅領(lǐng)域：我們曾在外發(fā)于 6 月 3 日的《裝配式建筑產(chǎn)業(yè)鏈系列研究之一：鋼結構高 景氣，細分滲透加速提升》報告中保守預計，鋼結構住宅在住宅領(lǐng)域的滲透率有望從 1% 升至 10%（參考江西住建部 2022 年全省新開(kāi)工鋼結構裝配式住宅占新建住宅比例達到 10% 以上的目標），因此 20-25 年鋼結構住宅的滲透率有所提升，但住宅領(lǐng)域 PC 結構的滲透 率仍有望維持較高水平；3）非住宅領(lǐng)域：商業(yè)地產(chǎn)、場(chǎng)館等公共建筑領(lǐng)域由于空間跨度、項目經(jīng)濟性等原因，當 前鋼結構是運用的主流，而學(xué)校、醫院等民生基建領(lǐng)域我們認為鋼結構使用的占比也有較 大的提升空間，因此我們預計非住宅領(lǐng)域鋼結構 20-25 年仍有望保持每年 1%左右的占比 提升；根據測算，我們預計 2020-2025 年期間，新建裝配式建筑中 PC結構占比雖有一定的下降， 但仍是 20-25 年裝配式建筑領(lǐng)域發(fā)展的主流結構，預計 2025 年占比達到 55%。
分區域來(lái)看，當前上海裝配化率水平最/高，浙江、湖南等地裝配式建筑發(fā)展領(lǐng)先，區域之 間的差距較為明顯。從政策重點(diǎn)推進(jìn)和積極鼓勵推進(jìn)的地區發(fā)展來(lái)看，區域經(jīng)濟發(fā)展程度、 政策措施支持力度以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)配套完善程度決定了裝配式建筑發(fā)展水平。根據住建部數 據，2017-2019 年，重點(diǎn)推進(jìn)地區（京津冀、長(cháng)三角、珠三角三大城市群）新開(kāi)工裝配式 建 筑 面 積 分 別 為 0.75/1.35/1.97 億 m2， 占 全 國 新 開(kāi) 工 建 筑 面 積 的 比 例 分 別 為 47.2%/46.8%/47.1%。19 年末上海的新建建筑中裝配式建筑占比最/高，已達到 86.4%的 水平，北京、湖南、浙江的占比均超過(guò) 25%，分別達到 26.9%/26.0%/25.1%，江蘇、天 津、江西等地占比則超過(guò) 20%。
從各地區針對裝配式建筑的規劃目標來(lái)看，裝配式建筑也仍有較大發(fā)展空間。根據各地方 住建廳數據，28%的地區明確提出到 2020 年實(shí)現裝配式建筑占比達到 30%及以上的目標， 38%的地區制定試點(diǎn)示范期，到 2020 年實(shí)現裝配式建筑占比達到 15%-20%的目標，其余 34%的地區對于新建裝配式建筑面積占比的要求低于 15%。上文提及的區域中除上海已提 前完成規劃目標，裝配式建筑滲透率上升速度快于規劃，但其余北京、浙江、湖南、江蘇、 天津、江西等裝配式建筑推進(jìn)較為順利的省份其 20 年規劃目標均是“新建裝配式建筑面 積占新建建筑面積 30%”，因此我們認為裝配式建筑仍有較大發(fā)展空間。從成本角度來(lái)看，預計未來(lái)隨著(zhù)人力成本的持續上升和 PC 構件成本的下降，預制混凝土 裝配式建筑與現澆建筑的價(jià)差將逐漸收窄。根據常春光，張瑜《裝配式建筑構件生產(chǎn)成本 控制問(wèn)題與措施研究》（2016 年 10 月刊登于《沈陽(yáng)建筑大學(xué)學(xué)報》），2016 年裝配式混凝 土結構建筑工程造價(jià)中 PC 構件生產(chǎn)成本占比最/高，通常占比達到 46.5%，排名第二、第 三的成本項為現澆工程和 PC 構件安裝，成本占比分別為 11.4%/10.2%。我們認為由于 PC 行業(yè)正處于快速發(fā)展的初級階段，后續隨著(zhù)行業(yè)競爭加劇，以及生產(chǎn)效率提升，我們 預計 PC 構件單價(jià)出現一定程度的下降。
反觀(guān)到預制混凝土裝配式建筑中來(lái)，目前裝配式混凝土建筑單位造價(jià)仍高于現澆，預計未來(lái)隨著(zhù)人力成本的持續上升和 PC 構件價(jià)格的降低，價(jià)差將逐漸收窄。根據住建部 2016 年 12 月發(fā)布的《裝配式建筑工程消耗量定額》中數據，材料費和人工費是裝配式住宅建 安費用中最主要的組成部分，兩者在建安費用中占比超過(guò) 80%。從定額中可以看出，預制 混凝土結構中材料費隨預制率的升高而升高，而人工費隨預制率的升高而降低，現澆和 PC 高層住宅（裝配率 50%）的單位建安費用分別為 1754、2106 元/平方米，其中主要差 異就來(lái)自于材料費和人工費，PC（裝配率 50%）的材料費為 1651 元/平方米，比現澆高 580 元，而人工費為 269 元/平方米，比現澆低 115 元。除了前文提及 PC 構件價(jià)格有望 下降之外，工人招工難度增大以及建筑工人工資不斷增加（過(guò)去五年建筑行業(yè)農民工工資 復合增長(cháng)率 7.3%）的趨勢將長(cháng)期延續，人工費占比更高的現澆成本將因此上升更加明顯。我們預計 PC 建筑和現澆建筑之間的價(jià)差將逐步縮小，政策推動(dòng)疊加成本劣勢彌合推動(dòng)裝 配式建筑仍處于快速發(fā)展階段。2025 年 PC 構件市場(chǎng)空間超 2000 億，20-25 年 CAGR+22.4%：從全國范圍來(lái)看，我們預計 2025 年的 PC 構件市場(chǎng)空間有望超過(guò) 2500 億元，20-25 年 CAGR+22.4%。我們預測 PC 構件市場(chǎng)空間的思路如下：PC 構件市場(chǎng)空間（億元）=新 建建筑面積（億平米）x 新建裝配式建筑占比（%）x PC 結構建筑占比（%）x 混凝土體 積轉化系數（立方米/平米）x 預制率（%）x PC 構件平均單價(jià)（元/立方米）。
1）新建建筑面積：2019 年新建裝配式建筑面積為 4.18 億 m2，滲透率為 13.4%。由于住 建部并未直接披露每年的新建建筑面積和其統計口徑，我們以披露的歷年新建裝配式建筑 面積和裝配式建筑滲透率，可倒算出歷年新建建筑面積。我們計算得出過(guò)去 5 年的新建建 筑面積的復合增速分別為 4.84%，考慮到 20 年后地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速趨緩，我們保守估 計 20-25 年新建建筑面積復合增速為 2%。2）裝配式建筑面積占比：2017 年國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)建筑業(yè)持續健康發(fā)展的 意見(jiàn)》中要求，到 2025 年裝配式建筑占新建建筑面積的比例要達到 30%。根據住建部數 據，2018/2019 年裝配式建筑新開(kāi)工面積占新建建筑面積比例為 10.05%/13.40%，我們假 定新建裝配式建筑占比每年提升 3pct。3）PC 結構占比：根據住建部數據，2019 年我國新建裝配式建筑中，PC 結構占比為 65.4%， 鋼結構占比 30.4%。根據我們前文的測算，預計 2020-2025 年期間，新建裝配式建筑中 PC 結構占比雖有一定的下降，但仍是 20-25 年裝配式建筑領(lǐng)域發(fā)展的主流結構，預計 2025 年占比達到 55%。通過(guò)以上假設，我們可以測算出 20/25 年 PC 結構建筑新建面積 3.30/6.07 億平米，20-25 年 CAGR+14.2%。
4）每平米混凝土體積系數：根據工程經(jīng)驗，多層砌體住宅每平方米混凝土用量為 0.3~0.35 立方，高層住宅（11-18 層）每平方米混凝土用量為 0.35~0.36 立方米。由于 PC 構件多 用于 100 米以下多、高層住宅，我們預計每平米混凝土體積系數為 0.35，由此計算出所 需混凝土體積。
5）預制率：預制率為單體建筑結構構件采用預制混凝土構件的混凝土用量占全部混凝土 用量的體積比。由于我國裝配式建筑的相關(guān)政策及行業(yè)標準仍在不斷完善過(guò)程中，目前對 于 PC 結構建筑的最/低預制率沒(méi)有統一要求，因此不同地區裝配式建筑的預制率相差較大。裝配式建筑發(fā)展全國領(lǐng)先的上海要求 2016 年 4 月 1 日以后完成報建或項目信息報送的項 目，單體預制率不低于 40%，而 2015 年 1 月 1 日之前完成報建的項目，單體預制率不低 于 25%。我們保守估計 2020 年全國裝配式混凝土建筑的平均預制率達到上海 2015 年的 預制率 25%的標準，并且在 2025 年達到目前上海要求的 40%的標準，平均每年預制率增 加 3pct。6）PC 構件單價(jià)：住建部數據表明，2017-2019 年新建裝配式建筑中重點(diǎn)推進(jìn)地區（京津 冀、長(cháng)三角、珠三角）占比分別為 47.19%/46.82%/47.17%，各地區裝配式發(fā)展不平衡導 致 PC 構件的價(jià)格存在地區化差異，以預制疊合樓板為例，19 年上海區域的售價(jià)大致是 3555 元/立方米，沈陽(yáng)區域的售價(jià)大致是 2932 元/立方米，參考兩者均值價(jià)格，我們假設 19 年 PC 構件的價(jià)格大致為 3200 元/立方米。根據我們草根調研，由于上海等區域目前 PC 構件供大于求，構件價(jià)格已出現下降趨勢?？紤]到設計水平優(yōu)化和規模效應帶來(lái)的成 本下降，以及未來(lái)幾年可能出現競爭加劇帶來(lái)的價(jià)格下行，我們保守預計 20-22 年/23-25 年 PC 構件單價(jià)分別每年下降 3%/2%。根據以上假設，我們預計 20/25 年 PC 構件市場(chǎng)空間為 895/2335 億元，20-25 年 CAGR 為+22.4%，其中 20-22 年 CAGR+26.0%，23-25 年 CAGR+18.9%，20-25 年 PC 構件行 業(yè)市場(chǎng)空間仍處于快速擴充的狀態(tài)。
預制率顯著(zhù)影響市場(chǎng)規模，后續政策執行情況較為關(guān)鍵。從以上測算過(guò)程可以看出，裝配 式建筑預制率和 PC 構件單價(jià)波動(dòng)幅度較大，沒(méi)有準確的數值參考且對最終結果影響較大， 所以我們對這兩個(gè)條件進(jìn)行了敏感性分析。我們認為預制率變動(dòng)對市場(chǎng)空間影響較大，所 以后續各省市對裝配式建筑評價(jià)標準等政策的出臺和實(shí)施情況、國家標準的推行情況、各 企業(yè)或項目對預制率要求的遵守情況，將顯著(zhù)影響 PC 構件行業(yè)的市場(chǎng)規模。C 端鄉村市場(chǎng)廣闊，有望為行業(yè)帶來(lái)可觀(guān)增量：伴隨著(zhù)鄉村建設政策的推進(jìn)，宅定鄉村的愿景有望成為現實(shí)。隨著(zhù)國家提倡的城鄉一體化 建設及美麗鄉村建設等政策的落地，過(guò)去的住房已難以滿(mǎn)足農村整體生活水平提高的需求， 越來(lái)越多的城市精英階層也期待在城市周邊擁有一套理想的居所，裝配式住宅以其建設高 效、性能優(yōu)越等特點(diǎn)有望受到鄉村住房市場(chǎng)的青睞。2019 年住建部下發(fā)《關(guān)于開(kāi)展農村住房建設試點(diǎn)工作的通知》，要求通過(guò)農村住房建設試 點(diǎn)工作，探索支持農民建設宜居型農房機制，推廣應用農房現代建造方式。2020 年 1 月 1 日起，新修訂的《中華人民共和國土地管理法》正式實(shí)施，其最/大亮點(diǎn)在于取消了多年來(lái) 農村集體建設用地不能直接入市流轉的限制。2020 年 3 月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于授權和委 托用地審批權的決定》，將永/久基本農田以外的農用地轉為建設用地審批事項授權各地自 主批準，首批試點(diǎn)包括浙江、上海、江蘇、廣東等，提升農地轉性的靈活度。我們認為新 政策的施行將推動(dòng)農村住宅建設市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，而裝配式住宅有望成為宜居型農房建設的 重要建造方式，宅定鄉村有望真正從一紙藍圖走進(jìn)大眾視野。鄉村住宅市場(chǎng)發(fā)展前景可觀(guān)。根據《中國農村自建房行業(yè)消費數據與發(fā)展白皮書(shū)》，中國 2019 年約有 76 萬(wàn)個(gè)自然村、約 500 萬(wàn)套農房新建或者重建，平均每個(gè)村每年新建或重建 6-7 套農房。目前預制混凝土類(lèi)建筑造價(jià)仍高于現澆，根據我們草根調研，遠大的 C 端美 宅系列產(chǎn)品立足于 10%的鄉村高端住宅市場(chǎng)（使用 PC 結構），根據住宅在線(xiàn)網(wǎng)上的報價(jià)， 遠大住工/中民筑友的 PC 住宅售價(jià)分別在 100 萬(wàn)元/50 萬(wàn)元左右，我們取二者平均值 75 萬(wàn)元作為鄉村高端住宅的平均售價(jià)，預計鄉村高端住宅市場(chǎng)每年的市場(chǎng)規模約為 3750 億 元。
競爭加劇推動(dòng)行業(yè)加速洗牌，龍頭價(jià)值凸顯，新進(jìn)企業(yè)背景多元，成本管控和交付能力是核心競爭力：
從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，PC 構件產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要是水泥、鋼鐵、木材等原材料供應商、 構件制造設備商以及建筑設計公司，中游是 PC 構件的制造商、現場(chǎng)裝配施工的承包商和 裝飾裝修公司，不同制造商的產(chǎn)能布局、生產(chǎn)成本、管理能力等具有明顯差異，下游則是 建筑項目的開(kāi)發(fā)商和物業(yè)管理企業(yè)。16 年之后隨著(zhù)裝配式建筑行業(yè)的快速發(fā)展，PC 構件 的價(jià)格一路水漲船高，且由于行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻相對較低，構件制作工藝相對簡(jiǎn)單，看似一 門(mén)“簡(jiǎn)單賺錢(qián)”的生意，故產(chǎn)業(yè)鏈上下游的部分企業(yè)向 PC 構件生產(chǎn)制造進(jìn)行布局。按照市場(chǎng)化程度，目前 PC 行業(yè)內公司主要可分為集團內產(chǎn)業(yè)配套公司和市場(chǎng)化的專(zhuān)業(yè)公 司。國內傳統建筑行業(yè)的老牌龍頭公司，比如中國建筑、上海建工，由于具有較強的設計、 融資、施工一體化的綜合能力，因此在承接裝配式建筑 EPC 項目業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有明顯的優(yōu) 勢，集團旗下所布局的 PC 構件制造廠(chǎng)主要為集團內部的項目供貨，代表企業(yè)有中國建筑 旗下的中建科技。而市場(chǎng)化的專(zhuān)業(yè)公司大多是依托在設計、安裝或構件生產(chǎn)等某一方面所 積累的優(yōu)勢，形成一定的技術(shù)或管理體系壁壘，依靠較高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)獲得市場(chǎng)的認 可，從而不斷拓展業(yè)務(wù)。部分市場(chǎng)化企業(yè)也會(huì )逐漸將業(yè)務(wù)向上、下游延伸，成為覆蓋全產(chǎn) 業(yè)鏈、有能力承接 EPC 項目的集成式企業(yè)。
從商業(yè)模式來(lái)看，與鋼結構行業(yè)類(lèi)似，也可分為總承包和制造兩種模式。成本管控和交付 能力是核心競爭力。在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系中，PC 構件的制造商是下游項目承包商的供應商， 相較于承包模式將大量的資金沉淀于項目之中，且項目的建設周期越長(cháng)（通常 1-2 年）， 企業(yè)的資金壓力越大，通常采用按照項目進(jìn)度進(jìn)行確認收入的形式，制造商主要深耕于 PC 構件生產(chǎn)制造，通常的結算方式采用“預付款+進(jìn)度款+質(zhì)保金”的模式，通常 PC 構 件運輸到項目地簽收之后，即可確認收入，項目周期通常在 6 個(gè)月之內，對于資金的占用 較少。我們認為無(wú)論是何種商業(yè)模式的選擇，核心競爭力均在于成本管控和交付能力。對 于 EPC 總承包商來(lái)說(shuō)，如何在項目的全生命周期實(shí)現經(jīng)濟效益的最/大化，節約投資資金， 如何向業(yè)務(wù)交付滿(mǎn)意的成果是總承包商需要考慮的問(wèn)題，對于制造商來(lái)說(shuō)，由于其聚焦于 生產(chǎn)制造環(huán)節，其成本構成通常為“原材料+人工+模具+蒸養等”，成本的合理管控帶來(lái)的 則是利潤端的增厚，而如何能按時(shí)按點(diǎn)地提交所需的原材料構件以保證項目順利的進(jìn)行， 這也是制造商需要考慮的重點(diǎn)。
從原材料的成本構成來(lái)看，相較于鋼結構制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái) PC 制造企業(yè)的降成本空間 更大。PC 構件制造的邏輯與鋼結構制造有類(lèi)似之處，二者商業(yè)模式都較傳統的工程業(yè)務(wù) 更優(yōu)，現金流獲得能力更強，周轉率更高，另外，生產(chǎn)規模較大的龍頭公司可以向上游進(jìn) 行集采，從而降低采購成本。不同的是，遠大住工 PC 構件制造的成本中原材料占比大約 50%，而鴻路鋼構制造業(yè)務(wù)成本中原材料占比超過(guò) 90%，我們認為原材料成本具有一定的 剛性，更多地受市場(chǎng)因素影響，而人工費用、制造費用等成本更易通過(guò)精細化管理、規模 化生產(chǎn)等方式降低，由于 PC 制造公司的原材料成本占比較低，我們認為其未來(lái)繼續降成 本的空間更大，行業(yè)內的龍頭公司更容易在后續的行業(yè)競爭中獲取超額利潤。
運輸半徑限制造成行業(yè)“跑馬圈地”競爭加劇，龍頭份額有望提升： PC 構件制造行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低，但是投資回收期較長(cháng)，看似一門(mén)簡(jiǎn)單的生意但是需要經(jīng)歷較長(cháng)的等待方可收獲果實(shí)。從所需初始投資來(lái)看，根據詹耀裕，黃綢輝《預制工廠(chǎng)投資 建議與生產(chǎn)效率分析》（2018 年 12 月刊登于《混凝土世界》），通常投資建設單個(gè)年產(chǎn)能 3-10 萬(wàn)立方米的中小型工廠(chǎng)需 0.8-1.5 億元，若廠(chǎng)房采用租用的方式，則初始投入更低。但是 PC 構件廠(chǎng)后續實(shí)現盈利并不容易，根據遠大住工招股說(shuō)明書(shū)中披露，其聯(lián)營(yíng)工廠(chǎng)一 般從設立到投產(chǎn)需要 1-3 年時(shí)間，到開(kāi)始盈利還再需要 2 年時(shí)間，從工廠(chǎng)成立到收回投資 則需要總計 8 年左右時(shí)間。如果產(chǎn)能利用率不高，則需要 10 年甚至更長(cháng)的時(shí)間才能收回 投資。
部分構件廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)困難，盈利水平較低，目前 PC 構件行業(yè)產(chǎn)能利用率不足和部分工廠(chǎng)運營(yíng) 成本高企仍是制約行業(yè)整體盈利能力提升的重要因素。我們認為主要原因有以下三點(diǎn)：1） 部分 PC 構件生產(chǎn)商在投資建廠(chǎng)時(shí)，盲目選址，未考慮當地實(shí)際需求量和運輸半徑的限制， 導致產(chǎn)線(xiàn)建成后業(yè)務(wù)需求量不足，產(chǎn)能利用率無(wú)法達到盈利水平；2）一些 PC 構件生產(chǎn) 商在建廠(chǎng)初期投入過(guò)大，包括盲目引進(jìn)投資強度較高的全自動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)、征用過(guò)多建設用地 等，導致后續折舊攤銷(xiāo)費用較高，構件生產(chǎn)成本居高不下；3）盡管許多構件生產(chǎn)企業(yè)的 廠(chǎng)房和設備等硬件設施比較到位，但是沒(méi)有成熟的技術(shù)和管理體系，同時(shí)專(zhuān)業(yè)人員短缺， 造成生產(chǎn)效率低下、質(zhì)量水平較低的問(wèn)題比較突出。從產(chǎn)業(yè)生命周期來(lái)看，目前 PC 行業(yè)尚處于需求和供給同時(shí)快速增長(cháng)的高速發(fā)展期，后續進(jìn)入成熟期需要經(jīng)歷落后產(chǎn)能不斷淘汰的行業(yè)洗牌階段。根據產(chǎn)業(yè)生命周期理論，每個(gè)產(chǎn) 業(yè)都要經(jīng)歷的一個(gè)由成長(cháng)到衰退的演變過(guò)程，一般分為初創(chuàng )階段、成長(cháng)階段、成熟階段和 衰退階段四個(gè)階段。由于當前 PC 行業(yè)還處于供給和需求均在快速增加的狀態(tài)之下，行業(yè) 正處于發(fā)展成長(cháng)階段，在向成熟期轉變的過(guò)程中將接受行業(yè)洗牌的過(guò)程。而對于行業(yè)成長(cháng) 期的公司來(lái)說(shuō)，行業(yè)內的競爭也開(kāi)始加劇，龍頭和尾部企業(yè)的差距進(jìn)一步拉大，根據我們 近期的調研，江蘇、上海等地區在 17-18 年新進(jìn)廠(chǎng)家大幅增加之后，19 年構件廠(chǎng)數量的 增幅開(kāi)始下降，而一些經(jīng)營(yíng)困難的構件廠(chǎng)已開(kāi)始被整合，我們認為成長(cháng)期行業(yè)競爭加劇的 過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)水平低、盈利狀況較差的中小構件廠(chǎng)等落后產(chǎn)能或逐漸退出市場(chǎng)競爭。
16 年裝配式建筑進(jìn)入發(fā)展新階段之后，PC 構件廠(chǎng)投資出現熱潮，PC 構件廠(chǎng)數量快速從 200 個(gè)增加至 1000 個(gè)以上。2016 年國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導 意見(jiàn)》，提出“用 10 年左右時(shí)間裝配式建筑占新建建筑比例達到 30%”的計劃，這是政/府第/一次提出對裝配式建筑發(fā)展的定量要求，之后相關(guān)鼓勵政策不斷加碼，各地 PC 構件 廠(chǎng)快速增加。根據住建部數據，截至 2015 年底，國內建成的構件生產(chǎn)廠(chǎng)超過(guò) 200 個(gè)，構 件年設計產(chǎn)能在 2000 萬(wàn)立方米以上。根據中國混凝土與水泥制品協(xié)會(huì )數據，截至 2019 年底，據不完全統計，全國規模在 3 萬(wàn)立方米以上的 PC 構件工廠(chǎng)就已超過(guò) 1000 個(gè)，近 三年新建的預制工廠(chǎng)超過(guò) 600 個(gè)，構件設計產(chǎn)能達到 5000-6000 萬(wàn)立方米。從區域分布 來(lái)看，我國東部經(jīng)濟發(fā)達地區由于裝配式建筑需求旺盛，PC 工廠(chǎng)分布較稠密；中部地區 中長(cháng)沙、武漢、成都等 PC 工廠(chǎng)分布較多；而西部地區由于地廣人稀，運輸成本較高，PC 工廠(chǎng)較少。PC 構件工廠(chǎng)投資需考慮運輸半徑限制，合理的最/大運輸半徑為 120-150km。PC 構件體 積和重量較大，且形狀尺寸多樣，隨著(zhù)運輸距離的增加，運輸成本會(huì )大幅度提高，企業(yè)在 確定工廠(chǎng)的選址和產(chǎn)能規模大小時(shí)需要以合理運輸半徑內的市場(chǎng)供需量作為依據，若工地 離工廠(chǎng)過(guò)遠，運輸成本的升高會(huì )影響利潤率。因此，對于一些裝配式建筑發(fā)展水平領(lǐng)先的 城市，其周?chē)鶗?huì )涌現較多的 PC 構件廠(chǎng)。根據《2019 年度混凝土預制構件質(zhì)量報告》 中數據，2019 年給上海市供應構件的企業(yè)共 121 家，除了本土的 33 家企業(yè)，另外 88 家 主要分布在江蘇和浙江。
PC 行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，龍頭的市占率有望在行業(yè)加速洗牌過(guò)程中得到提升。自從 2016 年以來(lái)政策明顯轉向支持發(fā)展裝配式建筑，PC 工廠(chǎng)數量迅速增加，而龍頭企業(yè)近幾年仍 處于產(chǎn)能布局階段，部分產(chǎn)能未釋放，行業(yè)競爭格局較為分散。除了遠大住工之外，當前 其他主要參與者包括上海建工集團、中國建筑股份有限公司、北京住宅產(chǎn)業(yè)化集團和中民 筑友科技產(chǎn)業(yè)集團。由于目前公開(kāi)資料沒(méi)有關(guān)于全國 PC 構件產(chǎn)量統計的準確數字，我們 計算市場(chǎng)集中度時(shí)所用的市場(chǎng)空間為我們前文測算的數據。根據我們前文測算，2018 年 PC 構件市場(chǎng)空間大約為 358 億元，得出 CR5 公司市占率合計為 13.8%，龍頭的市場(chǎng)集 中度仍偏低。當前遠大住工市占率第/一，未來(lái)提升空間更大。單從直營(yíng)工廠(chǎng)的貢獻來(lái)看（考慮到聯(lián)營(yíng)工 廠(chǎng)的產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率等數據未可知），19 年公司 PC 構件的收入大致是 23.04 億元，同 比增速 170%，我們在前文估算 2019 年行業(yè) PC 構件的市場(chǎng)空間大致是 693 億元，則 19 年遠大住工的市占率大致是 3.3%左右。我們認為在未來(lái)幾年，龍頭一方面有望憑借較完 善的管理體系繼續快速復制經(jīng)營(yíng)模式、增加產(chǎn)能，擴張速度有望超過(guò)行業(yè)整體供給增速， 另一方面，龍頭企業(yè)有望憑借規模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢在未來(lái)可能加劇的競爭中擴大市場(chǎng)份額。
區域供需有所分化，部分地區產(chǎn)能有過(guò)剩隱憂(yōu)： 在構件生產(chǎn)廠(chǎng)投資熱潮的背后，部分地區供需出現分化。在行業(yè)高速成長(cháng)初期，粗放式的 發(fā)展難以避免，部分 PC 廠(chǎng)投資方缺乏對當地區域 PC 需求量和現存產(chǎn)能的事先調查而盲 目建廠(chǎng)。為了解決本地的供需矛盾，北京和上海目前都對當地的產(chǎn)能規劃進(jìn)行了一定的監 控和干預。北京對市場(chǎng)信息監測，每月發(fā)布當地構件生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能情況、排產(chǎn)計劃和空余 產(chǎn)能信息，上海則對本市及外省市進(jìn)滬構件企業(yè)進(jìn)行備案和檢查，并且對企業(yè)實(shí)際產(chǎn)能和 產(chǎn)量進(jìn)行采集分析。根據北京住建委數據，截至 2020 年 6 月，北京及周邊地區 PC 構件 企業(yè) 26 家，較 18 年 6 月增長(cháng) 10 家，總設計年產(chǎn)能達 421 萬(wàn)立方米，較 18 年增加 230 萬(wàn)立方米。根據上海市工程建設質(zhì)量管理協(xié)會(huì )數據，截至 2019 年末，上海地區 PC 構件 企業(yè)共 121 家，較 18 年末增長(cháng) 63 家，總設計年產(chǎn)能達 676 萬(wàn)立方米，較 17 年底增加 456 萬(wàn)立方米。相比較而言，上海地區近兩年產(chǎn)能增加相對更加迅速。
從新建建筑中裝配式建筑面積占比來(lái)看，北京仍有較大的提升空間，而上海的提升空間比較有限。2019 年上海新建裝配式建筑 3444 萬(wàn) m2，占新建建筑比例為 86.4%；北京新建 裝配式建筑 1413 萬(wàn) m2，占比為 26.9%。最近的裝配式政策中，海南省《關(guān)于加快推進(jìn)裝 配式建筑發(fā)展的通知》中要求到 2022 年底海南各市縣商品住宅實(shí)施計劃項目中，采用裝 配式方式建造的比例不低于 80%。我們假設全國各省市最終的裝配式建筑面積占比能達到 海南 80%的目標滲透率，則北京裝配式建筑滲透率的提升空間為 53.1%，而上海則難再 有提升空間?？紤]到各大城市每年新建建筑面積基本穩定，因此我們預計未來(lái)北京地區構 件的需求量的增長(cháng)空間依然較大，而上海地區的需求量則可能難以再有大幅增長(cháng)。
不同區域供需結構不同，造成構件價(jià)格走勢分化，區域價(jià)格下降反映產(chǎn)能過(guò)剩。由于北京 地區產(chǎn)能增加更加溫和，供需情況較好，且受最近兩年原材料價(jià)格上漲影響，北京預制疊 合板和樓梯價(jià)格自 2018 年以來(lái)基本保持穩步上升趨勢。2020 年 6 月預制疊合板/預制樓 梯單方價(jià)格分別高達 3920/3730 元（含稅），而上海由于產(chǎn)能增加更加迅速，產(chǎn)能供給較 充足，因此同樣的產(chǎn)品平均價(jià)格比北京同期的價(jià)格便宜 100-300 元左右，且在 2018 年 12 月價(jià)格達到頂峰后便開(kāi)始逐漸震蕩下滑。我們認為目前上海的構件市場(chǎng)或已較為成熟，加 劇的競爭使得價(jià)格承壓，行業(yè)盈利空間下滑，部分盈利狀況不佳的中小企業(yè)或將逐漸退出 該市場(chǎng)，當地龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額或將逐漸增加。而北京由于還有較大的需求增長(cháng)空間， 我們認為當地構件市場(chǎng)未來(lái)幾年或仍將處于成長(cháng)期，但是仍需關(guān)注供給增加過(guò)快導致產(chǎn)能 過(guò)剩的風(fēng)險。
規模效應疊加精細化管理形成的成本優(yōu)勢是行業(yè)超額利潤的來(lái)源： 制造業(yè)的成本控制是一門(mén)學(xué)問(wèn)，當前 PC 行業(yè)正處于快速發(fā)展時(shí)期，龍頭的成本優(yōu)勢是其 獲得行業(yè)超額利潤的來(lái)源，本章節開(kāi)篇我們提及 PC 制造企業(yè)較鋼結構制造商來(lái)說(shuō)具有更 大的成本下降空間，我們認為后續在行業(yè)競爭加劇的過(guò)程中，龍頭的成本優(yōu)勢使其處于競 爭中的有利地位，我們試圖詳細拆解 PC 構件的成本，從而探究成本的下降空間。PC 構件的生產(chǎn)成本中，材料、人工、模具是主要成本支出。根據郭學(xué)明《裝配式混凝土 建筑》（2020 年 1 月出版）對國內多家工廠(chǎng)的生產(chǎn)成本研究，PC 構件成本中，原材料費 用通常占比達 20%-30%，其中鋼筋費用 12%-18%，混凝土費用 10%-15%。直接人工費 占比達 10%-15%，模具分攤費達 5%-15%。
成本優(yōu)勢的來(lái)源之一：實(shí)現規模效應。規模效應可攤薄折舊攤銷(xiāo)費用，目前行業(yè)內大多數 PC 構件生產(chǎn)企業(yè)規模和產(chǎn)量較小，前期投入的土地、廠(chǎng)房和購買(mǎi)的設備機器、模具等無(wú) 法得到充分利用，導致折舊攤銷(xiāo)費用較高。我們比較當預制構件的產(chǎn)量達到一定規模后的 單方成本變化，根據王廣明，武振《裝配式混凝土建筑增量成本分析及對策研究》（2017 年 1 月刊登于《建筑經(jīng)濟》）中的案例研究，預制外墻在分別供給單棟樓和供給 10 萬(wàn)平米 住宅項目時(shí)，后者 PC 構件的直接費用大幅下降 23%。一方面，生產(chǎn)規模的擴大使得工廠(chǎng) 單位固定成本下降，在該案例中，廠(chǎng)房折舊、租賃費同比下降 52%，機械折舊費、攤銷(xiāo)同 比下降 50%，模具費同比下降 57%，蒸汽養護費同比下降 35%。另一方面，規?；a(chǎn) 可以降低單方人工成本，行業(yè)內諸如遠大住工的市場(chǎng)化公司，采用計件方式給生產(chǎn)人員核 算工資，來(lái)提升其生產(chǎn)積極性，當產(chǎn)量增加時(shí)，生產(chǎn)人員的工作時(shí)間和產(chǎn)出也增加，單方 人工成本也相應被攤薄。規模效應還可以降低企業(yè)的原材料采購成本。PC 工廠(chǎng)采購的原材料主要是鋼筋、水泥、 砂石等，當產(chǎn)量達到一定規模時(shí)，企業(yè)可向上游進(jìn)行集采，從而獲取更高的議價(jià)權，在降 低采購成本的同時(shí)，另外也可獲得一定的產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權。
通過(guò)在設計環(huán)節提升構件的標準化程度，可以實(shí)現在生產(chǎn)環(huán)節的規?；托实奶嵘?，同時(shí)有助于提升模具的周轉次數，降低模具成本。目前國內構件多為定制化、規格多，也就 造成了模具的定制化和非通用性。我們認為建筑工業(yè)化的前提是標準化，在設計環(huán)節盡量 提升構件的標準化程度，從而實(shí)現的模具的通用化。一般而言，最常見(jiàn)的鋼模具最/高周轉 次數可達 200 次以上，但是行業(yè)內許多小公司只能做到周轉幾十次，導致模具成本偏高。根據郭學(xué)明《裝配式混凝土建筑》（2020 年 1 月出版），當周轉次數為 50 次時(shí)，大部分構 件的模具費占構件價(jià)格比例超過(guò) 4%，而樓梯的模具費占其價(jià)格比例高達 15.3%。當周轉次 數提升時(shí)，單方構件的模具成本逐漸降低，當周轉次數從 50 次提升至 200 次，單方構件 的模具成本從 326 元降低至 82 元。
成本優(yōu)勢的來(lái)源之二：精細化管理。當產(chǎn)量達到較大規模后，如何更加高效地對采購、排 產(chǎn)、運輸等各個(gè)環(huán)節進(jìn)行管理是構件生產(chǎn)企業(yè)面臨的問(wèn)題。目前行業(yè)內多數工廠(chǎng)主要依靠 人工排產(chǎn)，由于建筑工地施工周期多變，從而導致組織效率較低，生產(chǎn)出的構件需要在堆 場(chǎng)放置較長(cháng)時(shí)間，一般來(lái)說(shuō)堆場(chǎng)的面積是工廠(chǎng)的 2-3 倍，對土地的占用較大。國企由于早 期獲得劃撥的土地成本較低，使用大面積堆場(chǎng)對構件成本影響不大，但是對于民營(yíng)企業(yè)來(lái) 說(shuō)，堆場(chǎng)面積過(guò)大會(huì )增加其土地成本。行業(yè)龍頭遠大住工通過(guò)多年的研發(fā)和數據沉淀開(kāi)發(fā) 出智能制造管理系統 PC-CPS，生產(chǎn)計劃嚴格按照工地的需求和施工進(jìn)度來(lái)安排，“工地生產(chǎn)-供應”排產(chǎn)模式減少了人為管理的因素，生產(chǎn)的構件一般 1-2 天之內就會(huì )運至工地， 從而減少了堆場(chǎng)和二次轉運費用，組織效率和周轉率也顯著(zhù)提高。
基于 BIM 技術(shù)的信息化系統可實(shí)現全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同管理，降低 PC 構件設計、生產(chǎn)、裝配 施工等環(huán)節的成本。BIM 技術(shù)從方案或初步設計階段開(kāi)始介入，通過(guò)建立模塊化組件，不 同專(zhuān)業(yè)分工合作，完成對項目的三維模型建模。在構件設計環(huán)節，BIM 技術(shù)可對構件進(jìn)行 智能優(yōu)化拆分，提升構件標準化程度，與傳統的憑借經(jīng)驗拆分相比耗時(shí)更短，構件成本增 量更低。在構件生產(chǎn)制造環(huán)節，工廠(chǎng)可參照三維 BIM 模型和平面圖紙，更準確地完成構件 的批量生產(chǎn)。施工階段，可對安裝位置等進(jìn)行檢驗，提高構件的安裝效率，從而實(shí)現全過(guò) 程管控。目前，行業(yè)龍頭在 BIM 設計和生產(chǎn)管理信息化方面具有了較深的技術(shù)積累。遠大 住工憑借自主研發(fā)的 PC Maker I 系統打通了設計、制造、施工和運維的全產(chǎn)業(yè)鏈條，其 中，在構件設計環(huán)節，生成 PC 構件圖紙所需的時(shí)間由傳統設計的約 16 天大幅縮短至約 2 天，PC 構件圖紙的平均精/確率達到 99%。筑友制造自主研發(fā)基于 BIM 的 5MAC 系統， 為 EMPC 業(yè)務(wù)賦能，其智能化參數設計比一般市場(chǎng)產(chǎn)品效率提高 8-10 倍。總結來(lái)說(shuō)，我們認為當前 PC 行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，供需端均處于迅速增加態(tài)勢，市場(chǎng)集中度處于較低水平，競爭較為激烈，展望未來(lái)，龍頭企業(yè)有望憑借資金、規模、技術(shù)、 管理等方面優(yōu)勢強化成本壁壘。若未來(lái)行業(yè)出現價(jià)格戰，那么擁有明顯成本和規模優(yōu)勢的 企業(yè)將處于有利地位，不斷蠶食其他高成本廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額，進(jìn)一步擴大規模，從而帶來(lái)行業(yè)集中度的提升。
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